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（来源：拇指药略）
需要重新建立个坐标系
作者：西北哽
周一的资本市场，感觉又被芯片、存储、算力这些科技概念暴击了。盘面上似乎除了这几样，就没有能调动情绪的概念，有不少人又开始嚷嚷着要向科技投降。
其实做科技股挺累的。今天的段子是：“上周四学miniled，上周五学rubin，今天又要学韬定律，饭都来不及吃，根本学不完。”
哪有像医药板块那么好，都不用学，因为越学越亏。
今天恒瑞出了一波小舆情。公司甚至在互动平台发文称：日常经营管理和业务都正常杂交小山村，公司将继续坚持科技创新与国际化发展战略。一席话让人摸不着头脑。
（摘自同花顺）
原来是5月21日，美国众议院有人提议，要把生物技术列入禁止交易的技术名单。这本来是老调重弹，但他举例的时候就提到了恒瑞不久前和的一笔总额152亿美元的交易，认为“美国的资本和技术正在流向中国生物医药领域”。
这件事很快被解读为：BD交易将受到更严格的监管。
本来中国的创新药企业指望着靠BD收入快速回血，这不马上就要开ASCO年会了，又是中国企业大放异彩的机会。要是真的严格审查BD，那再好的药可都卖不掉了。真应了网上流行的那句话：
▌“好了好了，这下好了！”
恒瑞之所以被人盯上，成人片黄网站A毛片免费其实不是因为这起BD的金额有多惊人。152亿只是噱头，BMS方面近三年的总付款也就是9.5亿美元。因此消息公布之后，恒瑞的股价只是当天被带动起来，这几天眼看着又要滑向谷底。
不过，这次交易的内容的确有点说法。恒瑞拿出4个血液学和肿瘤项目，BMS拿出4个免疫项目，同时双方还要基于恒瑞平台开发5个项目。而且双方约定，恒瑞的产品海外权益归BMS杂交小山村，BMS的产品中国权益归恒瑞。这也就难怪美国方面会有人提意见，麻豆果冻传媒在线观看因为这已经不是单纯的BD交易，而是
▌双方绑定各自的未来。
而且，看起来这件事是BMS方面更主动的。BMS执行副总裁、首席研究官Robert Plenge提到：“做出科学明智决策，助力下一个十年的卓越发展。”BMS方面把和恒瑞的合作看作未来10年的机遇，也就是说钱和技术只有在中国才能发挥最大的效力。
其实有关医药行业的BD，我们需要重新建立个坐标系。
这两年BD交易越来越多，中国今年一季度创新药出海的总里程碑金额已经达到596亿美元，几乎是去年全年的一半，显示今年势头非常好。虽然BD对有关公司的业绩有很大的提振作用，但对资本市场上的股价冲击力却越来越小。资本理解的BD是一次性收入、“卖青苗”，总认为这是一种不可长期持续的模式。
但是外资企业真的不这么看。德勤在最新的医药创新回报率年报中提到：2025年全球TOP20的跨国药企平均每成功推出一款新药，研发投入已经飙升到26.71亿美元，比2024年大幅上升约20%。
这个金额已经包含了所有研发失败的管线成本。所以，我们看到的总额不到30亿美元的BD交易基本都在人家外企的合理范围之内，没什么大惊小怪的。所以人家德勤的报告标题也很直接：
▌“勇敢一点、大胆一点！”
而且业内早就明确算过，药物发现与临床前阶段大约会花掉5-7亿美元，耗时3-6年。这个阶段会淘汰90%以上的分子。进入临床后，I期、II期、III期大约各占总金额的5%、15%和50%。
这样算下来，如果一个分子BD交易首付款7亿美元，我们这biotech乐得一大早就要发喜报了，可在人家眼里只是新药研发的平均起步线。
反过来说，成本如此高企的研发投入，只会让外资企业越来越积极地在全世界寻找可买的资产，任谁都拦不住！就算筑起墙，两边的企业都会想尽办法挖墙角的，这根本无关乎大国博弈，完全是实实在在的利益驱动。
从这个角度再去审视当下的BD交易金额与外环境，大概就相当于2024年初的时候买光模块一样的感觉吧。只是未来的斜率不可确定罢了。
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